Кредиторская задолженность ук рф

Увеличение уставного капитала ООО

  • Самохин Сергей | заместитель директора правового бюро «Трибун»

Е сли обстоятельства или реалии бизнеса привели вас к необходимости увеличения уставного капитала, нужно четко соблюдать процедуру, установленную законом. Из статьи вы узнаете, какие механизмы и особенности увеличения уставного капитала существуют, при каких условиях размер уставного капитала имеет существенное значение, в каких формах может проводиться эта процедура, какие активы могут быть источником увеличения. На эти и многие другие вопросы ответит автор.

Увеличение уставного капитала Общества с ограниченной ответственностью – многоэтапная процедура. В настоящее время она регулируется Федеральным законом «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ. Для начала необходимо выяснить, с какой целью вообще производится увеличение уставного капитала. Исходя из положений ст. 14 Закона № 14-ФЗ уставной капитал ООО – это совокупность вещей (денег, ценных бумаг либо иного имущества), а также имущественных прав либо иных имеющих денежную оценку прав, определяющая минимальный размер имущества ООО, гарантирующего интересы его кредиторов. Однако, как следует из анализа законодательства, уставной капитал общества также является источником формирования того имущества, которое будет принадлежать этому обществу на праве собственности, то есть уставной капитал гарантирует не только интересы кредиторов, но и самих участников Общества. Именно право на долю в уставном капитале – основа статуса участника общества. Следовательно, именно это право порождает иные права и обязанности лица как участника ООО, в том числе и право на участие в распределении прибыли от деятельности общества.

Итак, увеличение уставного капитала чаще всего производится в связи со следующими обстоятельствами (фактами):

1. Нехваткой оборотных средств

Денежные средства, внесенные в Уставный капитал Общества, могут использоваться для любых финансово-хозяйственных нужд предприятия и, кроме того, взносы в Уставный капитал не облагаются налогами, такими, как налог на добавленную стоимость и налог на прибыль при получении безвозмездных средств. Иначе говоря, уставной капитал увеличивают в тех случаях, когда у общества не хватает собственных средств для осуществления той или иной деятельности.

2. Лицензионными требованиями

Для получения определенных лицензий и разрешений на ведение деятельности законодателем установлены определенные требования к размеру Уставного капитала. К примеру, для получения статуса частного охранного предприятия размер уставного капитала общества на сегодняшний день должен составлять не менее 100 тысяч рублей. И если, к примеру, уже действующему ООО с уставным капиталом 50 тысяч рублей необходимо получить право осуществлять охранную деятельность, участники общества, прежде чем получить лицензию на осуществление данного вида деятельности, должны увеличить уставной капитал как минимум до 100 тысяч рублей.

3. Вхождением третьего лица в состав Участников Общества. Внося дополнительный взнос в Уставной капитал, третье лицо приобретает права и обязанности участника ООО

Надо сказать, что увеличение уставного капитала может производиться и по иным причинам. К примеру, при заключении крупных сделок, особенно с иностранными кампаниями, размер уставного капитала часто имеет весьма большое значение, поскольку, как было сказано, именно уставной капитал определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Увеличение уставного капитала ООО можно условно разделить на три этапа:

1. Принятие решения участниками общества об увеличении уставного капитала ООО

С юридической точки зрения, на этом этапе важное значение имеет соблюдение требований законодательства и Устава общества о порядке принятия соответствующего решения (порядок проведения общего собрания участников, подсчет голосов и т.д.), а также определение самой возможности увеличения уставного капитала, поскольку законодательство устанавливает для увеличения уставного капитала ООО ряд условий:

  • полностью оплаченный первоначальный Уставный капитал, даже если не прошел один год (предусмотренный Договором об учреждении или решением об учреждении) с момента государственной регистрации. В этом случае учредителям просто необходимо погасить свою задолженность по оплате Уставного капитала;
  • сумма, на которую увеличивается уставный капитал за счет имущества Общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества;
  • по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов Общества не должна быть меньше его Уставного капитала. В противном случае Общество вообще обязано объявить об уменьшении своего Уставного капитала до размера, не превышающего стоимости его чистых активов, и зарегистрировать такое уменьшение в установленном законом порядке;
  • по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов Общества не должна быть меньше минимального размера Уставного капитала, установленного на момент государственной регистрации Общества. В противном случае Общество подлежит ликвидации.

2. Вторым этапом является сама передача средств, за счет которых увеличивается Уставной капитал Общества

Как было сказано, оно может быть произведено путем внесения денежных средств на расчетный счет общества, передачей обществу имущества, а также имущественных прав. Кроме того, увеличение может быть произведено за счет имущества общества. Все эти действия требуют соответствующего юридического оформления.

3. Третьим, завершающим, этапом при увеличении уставного капитала является государственная регистрация

Здесь необходимо сказать, что ст. 19 Закона 14-ФЗ установлено, что для третьих лиц изменения, связанные с увеличением уставного капитала, приобретают силу с момента их государственной регистрации. Кроме того, сведения о размере уставного капитала обязательно должны содержаться в уставе. Следовательно, при изменении размера уставного капитала необходимо внесения изменений в устав общества, а согласно Закону № 14-ФЗ изменения в Устав общества также приобретают силу для третьих лиц только после их государственной регистрации. Таким образом, чтобы увеличение уставного капитала состоялось, то есть стало юридическим фактом и повлекло юридически значимые последствия, Общество должно осуществить действия для государственной регистрации, связанной с увеличением уставного капитала. Здесь необходимо соблюсти нормы Федерального закона от 08.08.2001 № 129-ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» (далее – Закон № 129-ФЗ), то есть представить в регистрирующий орган полный перечень необходимых документов, а также соблюсти сроки, установленные Законом № 14-ФЗ для государственной регистрации изменений, связанных с увеличением уставного капитала.

Итак, Закон № 14-ФЗ выделяет три формы увеличения уставного капитала: увеличение уставного капитала за счет имущества общества, за счет дополнительных вкладов участников и за счет вкладов третьих лиц.

Увеличение уставного капитала за счет имущества ООО

Данная форма увеличения уставного капитала регламентирована ст. 18 Закона № 14-ФЗ. Общество с ограниченной ответственностью создается с целью осуществления предпринимательской деятельности, соответственно, оно получает доход в виде имущества. При этом ООО, являясь полноправным субъектом гражданских правоотношений, обладает вещными правами на имущество. И именно за счет такого имущества (либо имущественных прав, приобретенных в процессе осуществления Обществом своей деятельности) происходит увеличение уставного капитала. Следовательно, отличительной чертой данного вида увеличения уставного капитала общества является то, что размер и стоимость имущества общества не увеличиваются. Кроме того, размер и процентное соотношение долей участников общества остаются неизменными, изменяется только номинальная стоимость доли каждого участника.

Источником увеличения уставного капитала таким способом могут являться только чистые активы Общества, под которым понимается балансовая стоимость имущества общества, уменьшенная на сумму его обязательств. Другими словами, речь идет о реальной стоимости имеющегося у ООО имущества, определяющейся по данным бухгалтерской отчетности за прошедший период.

Кроме того, при исчислении чистых активов при увеличении уставного капитала из расчета исключается номинальная стоимость уставного капитала общества, а также стоимость резервного фонда.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются внеоборотные и оборотные активы. В состав пассивов включаются долгосрочные и краткосрочные обязательства по займу и кредитам, кредиторская задолженность, задолженность перед участниками по выплате доходов, резервы предстоящих расходов, прочие краткосрочные обязательства.

Для того чтобы сумма увеличения отражала реальный, а не фиктивный прирост имущества общества, п. 2 ст. 18 Закона № 14-ФЗ устанавливает, что сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества.

Решение об увеличении уставного капитала принимается всеми участниками общества на общем собрании большинством не менее двух третей от общего числа участников. Однако законодательство разрешает увеличить необходимое число голосов для принятия данного решения уставом ООО. Следовательно, если устав содержит специальную норму, то необходимое число голосов может быть увеличено даже до ста процентов. Однако, как следует из п. 1 ст. 18 Закона № 14-ФЗ, уменьшить необходимое число голосов для принятия решения об увеличении уставного капитала невозможно. Таким образом, законодательство гарантирует интересы участников общества.

После увеличения уставного капитала за счет имущества общества в течение месяца необходимо произвести государственную регистрацию изменений в устав общества и изменений в ЕГРЮЛ.

Следует отметить, что при государственной регистрации увеличения уставного капитала общества регистрирующему органу необходимо совершить одновременно два регистрационных действия: внесение в ЕГРЮЛ записи в связи с государственной регистрации изменений, вносимых в учредительные документы юридического лица (внесение записи в ЕГРЮЛ о новом размере уставного капитала и регистрация самих изменений в устав), и записи в связи с государственной регистрацией изменений, касающихся сведений о юридическом лице, но не связанных с внесением изменений в учредительные документы юридического лица (внесение в ЕГРЮЛ новых сведений об участниках общества, а именно – о номинальной стоимости их долей).

Таким образом, в регистрирующий орган необходимо представить следующие документы:

1. Заявления по формам № Р13001 и № Р14001, рекомендованным ФНС России

В Заявлении № Р13001 указывается новый размер уставного капитала, в Заявлении № Р14001 указываются новые сведения о стоимости долей участников. Заявления подписываются главой исполнительного органа организации (директором). Подпись на заявлениях удостоверяется в нотариальном порядке.

2. Новая редакция устава (или изменения к уставу) с указанием нового размера уставного капитала, датированная моментом принятия решения об утверждении новой редакции устава или изменений в устав Общества общим собранием участников

3. Протокол общего собрания участников общества либо, если в ООО один участник, то решение единственного участника общества.

Протокол или Решение единственного участника должны содержать решение об увеличении уставного капитала, принятое необходимым числом голосов, решение о внесении соответствующих изменений в устав общества и решение об утверждении изменений в устав либо новой редакции устава.

4. Бухгалтерский баланс за предыдущий год – копия, прошитая и заверенная печатью и подписью директора

5. Квитанция об оплате госпошлины за регистрацию изменений

Спорным вопросом является необходимость представления в регистрационный орган копии бухгалтерского баланса за предыдущий год (баланс). Ни Законом № 14-ФЗ, ни Законом № 129-ФЗ представление данного документа для государственной регистрации не установлено. Кроме того, Закон № 129-ФЗ запрещает регистрирующему органу требовать для регистрации иных документов, кроме тех, что установлены законодательством. Однако на практике регистрирующие органы некоторых регионов требуют представления баланса и отстаивают свою позицию.

По нашему мнению, требование представления данного документа нарушает законодательство. На практике регистрирующие органы связывают данное требование с положениями второго абзаца п. 1 ст. 18 Закона № 14-ФЗ, в котором сказано, что решение об увеличении уставного капитала общества за счет имущества общества может быть принято только на основании данных бухгалтерской отчетности общества за год, предшествующий году, в течение которого принято такое решение. Но ни один нормативно-правовой акт не устанавливает необходимость представления данного документа в регистрационный орган. Следовательно, отказ в регистрации на основании его непредставления нарушает требования Закона № 129-ФЗ.

Однако для экономии времени, сил и средств иногда действительно лучше представить один лишний документ, чем получить в регистрирующем органе отказ.

Впрочем, если отказ уже вынесен, то, конечно, можно обжаловать его в судебном порядке и шансы на успешный исход дела будут очень велики.

Увеличение уставного капитала ООО за счет дополнительных вкладов всех его участников

Вторым способом увеличения уставного капитала ООО является внесение дополнительных вкладов участников общества. Особенностью данного способа увеличения уставного капитала является то, что размер имущества общества увеличивается на номинальную стоимость дополнительных вкладов. Это принципиально отличает данный способ от увеличения уставного капитала за счет имущества общества. Дополнительные вклады можно произвести за счет денежных средств, за счет имущества, а также за счет имущественных прав. При этом при внесении вклада указанные деньги, имущество либо имущественные права переходят обществу. В то же время номинальная стоимость доли участника, внесшего дополнительный вклад, увеличивается на стоимость дополнительного вклада, а действительная стоимость доли пропорциональна номинальной.

На первом этапе необходимо принять решение об увеличении уставного капитала. Закон № 14-ФЗ устанавливает, что решение об увеличении уставного капитала принимает общее собрание участников общества большинством не менее двух третей голосов от общего числа голосов участников общества. Однако, как и при увеличении уставного капитала общества за счет его имущества, законодатель устанавливает лишь минимум голосов необходимый для принятия данного решения. Устав же общества может увеличить необходимое число голосов для принятия решения по данному вопросу.

Решением об увеличении должны быть установлены следующие данные:

Во-первых, определена общая стоимость дополнительных вкладов. Это необходимо в первую очередь для того, чтобы определить, на сколько увеличится уставной капитал общества.

Во-вторых, решение устанавливает единое для всех участников общества соотношение между стоимостью дополнительного вклада участника общества и суммой, на которую увеличивается номинальная стоимость его доли. При этом Закон № 14-ФЗ прямо указывает на то, что данное соотношение устанавливается исходя из того, что номинальная стоимость доли участника общества может увеличиваться на сумму, равную или меньшую стоимости его дополнительного вклада.

Из этого можно сделать вывод, что, во-первых, сумма, на которую увеличивается номинальная стоимость доли, совсем не обязательно соответствует стоимости дополнительного вклада, но не может ее превышать. Во-вторых, если решение устанавливает именно единое для всех участников общества соотношение между стоимостью дополнительного вклада участника общества и суммой, на которую увеличивается номинальная стоимость его доли, то и соотношение долей в уставном капитале не изменяется. Это и закрепляет второй абзац п. 1 ст. 19 Закона № 14-ФЗ, где сказано, что каждый участник общества вправе внести дополнительный вклад, не превышающий части общей стоимости дополнительных вкладов, пропорциональной размеру доли этого участника в уставном капитале общества. Таким образом, процентное соотношение долей в уставном капитале точно такое же, как и соотношение вложений участников в общей стоимости дополнительных вкладов. Следовательно, и соотношение долей после увеличения уставного капитала остается неизменным, а меняется только номинальная стоимость доли каждого участника.

Законодатель устанавливает общее правило по сроку внесения дополнительных вкладов – два месяца. Однако также законодатель указывает, что иной срок может быть установлен уставом общества. Кроме того, участники, не внося изменений в устав, могут увеличить срок для внесения дополнительных вкладов. Это решение можно принять в отдельно взятой процедуре увеличения вместе с решением об увеличении уставного капитала.

Далее, не позднее месяца со дня окончания срока внесения дополнительных вкладов, общее собрание участников общества должно принять решение об утверждении итогов внесения дополнительных вкладов участниками общества и о внесении в устав общества изменений, связанных с увеличением размера уставного капитала общества. Это второе решение подводит итог по увеличению уставного капитала для участников общества, и с момента принятия данного решения начинает исчисляться месячный срок, установленный Законом № 14-ФЗ для государственной регистрации необходимых изменений.

Для государственной регистрации всех изменений, как уже было сказано, необходимо совершить два регистрационных действия.

В связи с этим в регистрирующий орган необходимо представить:

  1. Заявления по формам № Р13001 и № Р14001, рекомендованным ФНС России. В Заявлении № Р13001 указывается новый размер уставного капитала, в Заявлении № Р14001 указываются новые сведения о стоимости долей участников. Заявления подписываются главой исполнительного органа организации (директором). Подпись на заявлениях удостоверяется в нотариальном порядке.
  2. Новая редакция устава (или изменения к уставу) с указанием нового размера уставного капитала, датированная моментом принятия решения об утверждении новой редакции устава или изменений в устав Общества общим собранием участников.
  3. Протокол общего собрания участников (или решение единственного участника) об увеличении уставного капитала, с учетом указанных выше положений, которое данное решение должно содержать.
  4. Протокол общего собрания участников (или решение единственного участника) об утверждении итогов увеличения уставного капитала, а также об утверждении изменений в устав (новой редакции устава).
  5. Квитанцию об оплате госпошлины за регистрацию изменений.
  6. Документы, подтверждающие 100-процентную оплату дополнительных вкладов (копии).
  7. Документы на оценку неденежных вкладов в уставный капитал (если таковые имеются).

В дополнение можно отметить несколько моментов. Протокол общего собрания участников об увеличении уставного капитала, если строго подходить к требованиям закона, представлять в регистрирующий орган не обязательно. Ведь регистрирующий орган вносит изменения в устав. Статья 7 Закона № 129-ФЗ требует представления в регистрирующий орган решения об изменениях в учредительные документы. А это решение принимается одновременно с утверждением итогов увеличения. Следовательно, можно прикладывать в пакет документов только это решение и у регистрирующего органа не будет законного основания для отказа в государственной регистрации.

Да и регистрирующие органы на практике не всегда требуют решение общего собрания об увеличении уставного капитала. Однако, как уже говорилось, при наличии возможности для экономии времени данный документ стоит представлять для государственной регистрации.

Что же касается документов, подтверждающих оплату дополнительных вкладов, то здесь присутствует некая правовая коллизия. С одной стороны, Закон № 129-ФЗ запрещает регистрирующим органам требовать какие-либо документы, кроме установленных этим законом. С другой стороны, п. 1.2 ст. 19 Закона № 14-ФЗ требует представления документов, подтверждающих внесение в полном объеме участниками общества дополнительных вкладов в регистрирующий орган. На сегодняшний момент суды единой позиции по вопросу решения данной коллизии не выработали. Регистрирующие органы требуют представления этого документа в обязательном порядке, мотивируя это тем, что законодательство о государственной регистрации юридических лиц состоит не только из Закона № 129-ФЗ, но и из иных Федеральных законов. На наш взгляд, представление данного документа все же необходимо, тем более что необходимость его представления прямо установлена Законом.

Увеличение уставного капитала общества за счет дополнительных вкладов одного или нескольких участников или третьих лиц

Данный способ увеличения также имеет несколько особенностей

1. При внесении дополнительных вкладов одним или несколькими участниками, а также третьими лицами соответственно изменяется не только номинальная стоимость долей участников, но и сам размер долей, а это влечет свои последствия. Ведь от размера доли в уставном капитале общества зависит действительная стоимость доли участника и распределение прибыли от деятельности общества.

2. При данном способе увеличения уставного капитала может быть изменен состав участников, а именно: в состав участников могут быть включены третьи лица. Тут, правда, необходимо сказать, что законодатель позволяет запретить Уставом общества включение третьих лиц в состав участников. Однако этот запрет Устава, если таковой имеется, можно при необходимости отменить, внеся в Устав соответствующие изменения. Итак, в случае применения рассматриваемого способа для увеличения уставного капитала законодатель требует принятия нескольких решений, притом в отличие от увеличения уставного капитала общества за счет дополнительных вкладов всех его участников данные решения должны быть приняты единовременно.

  • Об увеличении его уставного капитала на основании заявления участника общества (заявлений участников общества) о внесении дополнительного вклада и (или), если это не запрещено уставом общества, заявления третьего лица (заявлений третьих лиц) о принятии его в общество и внесении вклада (далее – Заявление). Здесь необходимо отметить, во-первых, что законодатель устанавливает в интересах участников императивную норму, требуя, чтобы данное решение было принято единогласно. Во-вторых, указывает, что конкретно должно содержать Заявление: размер и состав вклада, порядок и срок его внесения, а также размер доли, которую участник общества или третье лицо хотели бы иметь в уставном капитале общества. Законодатель не ограничивает содержание заявления этими положениями, предлагая участникам или третьим лицам указать в Заявлении иные условия внесения вкладов и вступления в общество, оставляя рассмотрение данных заявлений на усмотрение Общего собрания участников.
  • О внесении в устав общества изменений в связи с увеличением уставного капитала общества, а также решение об увеличении номинальной стоимости доли участника общества или долей участников общества, подавших заявления о внесении дополнительного вклада, и в случае необходимости – решение об изменении размеров долей участников общества. Здесь необходимо обратить внимание на то, что участники должны не только утвердить изменения в устав, но и принять решения о положениях в уставе не содержащихся, а именно: об изменении размера и стоимости долей участников в связи с увеличением уставного капитала. Данное решение тоже принимается единогласно всеми участниками общества.
  • О принятии третьих лиц в общество. Данное решение также принимается единогласно. Кроме того, закон прямо указывает, что номинальная стоимость доли лица, вступающего в общество, не может быть больше, чем стоимость его вклада в уставной капитал.
Смотрите так же:  Заявление об оспаривании бездействия органа государственной власти образец

Большое значение имеет то, что согласно положениям Закона № 14-ФЗ третьи лица получают статус участников не с момента принятия соответствующих решений участниками общества, а с момента государственной регистрации изменений, связанных с увеличением уставного капитала. Следовательно, все решения, указанные выше, участники принимают в старом составе.

Закон № 14-ФЗ устанавливает срок в 6 месяцев с момента принятия решения для внесения вкладов участниками или третьими лицами. С момента внесения последнего вклада начинается месячный срок для государственной регистрации соответствующих изменений.

Для государственной регистрации всех изменений также необходимо совершить два регистрационных действия.

В связи с этим в регистрирующий орган необходимо представить:

  1. Заявления по формам № Р13001 и № Р14001, рекомендованным ФНС России. В Заявлении № Р13001 указывается новый размер уставного капитала, в Заявлении № Р14001 указываются новые сведения о стоимости долей участников. Заявления подписываются главой исполнительного органа организации (директором). Подпись на заявлениях удостоверяется в нотариальном порядке.
  2. Новую редакцию устава (или изменения к уставу) с указанием нового размера уставного капитала, датированную моментом принятия решения об утверждении новой редакции устава или изменений в устав Общества общим собранием участников.
  3. Протокол общего собрания участников (или решение единственного участника) об увеличении уставного капитала с учетом указанных выше положений, которое данное решение должно содержать.
  4. Квитанцию об оплате госпошлины за регистрацию изменений.
  5. Документы, подтверждающие 100-процентную оплату дополнительных вкладов.
  6. Документы на оценку неденежных вкладов в уставный капитал (если таковые имеются).

Пример отчета об оценке акций

ЭКСПЕРТНОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Согласно договору № 03/126/1912 от 19 декабря 2000г., ООО «хххх «хххххххххх», проведена оценка стоимости 29% пакета акций ОАО «хххххххххх».

Оценка выполнена по состоянию на 26.01.2001 г. с целью определения рыночной стоимости указанного пакета и будет использована по усмотрению Заказчика при проведении различных операций с ними (например, купля-продажа, увеличение уставного капитала эмитента).

Основываясь на выполненном анализе исходной информации, сделано следующее заключение:

Рыночная стоимость 29% пакета акций равна:

715 610 долларов США

(семьсот пятнадцать тысяч шестьсот десять долларов США)

или

20 323 324 рублей по курсу ЦБ РФ на дату оценки

(двадцать миллионов триста двадцать три тысячи триста двадцать четыре рубля).

СОПРОВОДИТЕЛЬНОЕ ПИСЬМО

Генеральному директору
ОАО «ххххххххххх»
….

Согласно договору № 001 от 01.01.01 ООО «ххххх «ххххххххххххх» проведена оценка стоимости 29% пакета акций ОАО «ххххххххх».

Оценка выполнена с целью определения рыночной стоимости указанного пакета акций.

Датой оценки является 26 января 2001 г.

Выводы, содержащиеся в настоящем Отчете, основаны на опыте и профессиональных знаниях, а также на расчетах, заключениях и другой информации, полученной в результате исследования соответствующих рынков ценных бумаг. Отдельные части Отчета не могут трактоваться обособленно от других его частей. Возможна лишь трактовка всего Отчета в целом с учетом принятых при его составлении ограничений и допущений.

Эксперт — оценщик не проводил как часть основной работы аудиторскую или иную проверку предоставленной ему информации, используемой в настоящем Отчете, и не в состоянии дать какое-либо заключение и в какой бы то ни было форме подтвердить надежность предоставленной предприятием информации.

Оценка была проведена в соответствии с ГОСТ Р 51195.0.01-98 « Единая система оценки имущества. Основные положения», ГОСТ Р 51195.0.02-98 « Единая система оценки имущества. Термины и определения», с привлечением Международных стандартов оценки МСО 1-4 (Международный комитет по стандартам оценки имущества (МКСОИ Association of Master Appraisal)).

Необходимую информацию и анализ, используемые для оценки стоимости акций, Вы найдете в соответствующих разделах отчета и Приложениях. Все расчеты и заключения выполнены в соответствии с общепринятыми методиками, а также инструктивными материалами по оценке, выпущенными Правительством Российской Федерации, Министерством Финансов РФ и Госкомстатом РФ.

С уважением, генеральный директор

ООО «хххххх «ххххххххххххххх»

ОТЧЕТ № 012 ОБ ОЦЕНКЕ ПАКЕТА АКЦИЙ. 13

ЭКСПЕРТНОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 14

СОПРОВОДИТЕЛЬНОЕ ПИСЬМО. 15

1.1. ОПИСАНИЕ СОБСТВЕННОСТИ, ЯВЛЯЮЩЕЙСЯ ОБЪЕКТОМ ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ. 18

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ. 18

1.2. ОПИСАНИЕ ЗАДАНИЯ ПО ОЦЕНКЕ. 18

ИСПОЛНИТЕЛЬ РАБОТ. 18

ПРИМЕНЯЕМЫЙ СТАНДАРТ СТОИМОСТИ. 18

ДАТА, НА КОТОРУЮ ПРОВОДИТСЯ ОЦЕНКА. 19

1.3. СВЕДЕНИЯ ОБ ЭМИТЕНТЕ. 19

1.4. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ. 20

1.5. ОГРАНИЧИТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ И СДЕЛАННЫЕ ДОПУЩЕНИЯ. 20

1.6. СЕРТИФИКАТ КАЧЕСТВА ОЦЕНКИ. 22

ПРИЛОЖЕНИЕ N о 1 ЛИЦЕНЗИЯ ИСПОЛНИТЕЛЯ РАБОТЫ. Ошибка! Закладка не определена.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «ххххххххххххххххх». 23

1. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ. 25

3.1. ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ. 25

3.1.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЩЕЙ НАПРАВЛЕННОСТИ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. 25

3.1.2. ВЫЯВЛЕНИЕ «БОЛЬНЫХ» СТАТЕЙ БАЛАНСА. 25

3.2. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОТЕНЦИАЛА КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ. 26

2.2.1. ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОЛОЖЕНИЯ. 26

3.2.2. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ. 28

1. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ. 33

4.1. ОБЩАЯ ЧАСТЬ. 33

4.2. ОПИСАНИЕ МЕТОДА ЧИСТЫХ АКТИВОВ. 33

4.3. ОПИСАНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА. 34

4.4. ОПИСАНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА. 34

5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ СКОРРЕКТИРОВАННЫХ ЧИСТЫХ АКТИВОВ. 38

5.1. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ. 38

5.2. СКОРРЕКТИРОВАННЫЕ ЧИСТЫЕ АКТИВЫ. 38

6. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. 39

6.1. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. 39

6.2. ПРОГНОЗ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. 39

6.3. ПОСТРОЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА. 39

5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ СДЕЛОК. 41

6. ОЦЕНКА БЛОКИРУЮЩЕГО ПАКЕТА АКЦИЙ. 42

8.1. ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ ИЛИ СКИДКА ЗА ОТСУТСТВИЕ КОНТРОЛЯ. 42

8.2. СКИДКА ЗА НЕДОСТАТОЧНУЮ ЛИКВИДНОСТЬ. 43

8.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ОЦЕНИВАЕМОГО ПАКЕТА АКЦИЙ. 43

7. СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ. 44

5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ О ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ. 45

6. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ. 46

ПРИЛОЖЕНИЕ N о 2 РАСЧЕТНЫЕ МАТЕРИАЛЫ. 47

ПРИЛОЖЕНИЕ N о 3 МАТЕРИАЛЫ, ОПИСЫВАЮЩИЕ ОАО «ххххххххххххх». 13

1.1. ОПИСАНИЕ СОБСТВЕННОСТИ, ЯВЛЯЮЩЕЙСЯ ОБЪЕКТОМ ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

В соответствии с поставленной задачей оценивается пакет именных акций величиной 29% от Уставного капитала ОАО «ххххххххххх»:

Наименование эмитента

ОАО «хххххххххх»

Величина УК, руб.

Общее количество акций, шт.

в т.ч. именные обыкновенные, шт.

в т.ч. именные привилегированные, шт.

Характер оцениваемого пакета:

1.2. ОПИСАНИЕ ЗАДАНИЯ ПО ОЦЕНКЕ

ИСПОЛНИТЕЛЬ РАБОТ

Оценку проводит ООО «АКЦ «Департамент профессиональной оценки».

СВЕДЕНИЯ ОБ ООО «хххх «ххххххххххххххххх»

Юридический адрес:

Фактический адрес:

Телефон:

Свидетельство о государственной
регистрации

Лицензия на осуществление
оценочной деятельности:

Банковские реквизиты:

В оценке принимали участие:

В соответствии с полученными разъяснениями, оценка производится для определения рыночной стоимости пакета акций и будет использована по усмотрению Заказчика в хозяйственной деятельности при осуществлении различных операций с рассматриваемым пакетом

Необходимость проведения исследования наилучшего и наиболее эффективного использования собственности Заказчиком не формулировалась.

ПРИМЕНЯЕМЫЙ СТАНДАРТ СТОИМОСТИ

В данном отчете определяется обоснованная рыночная стоимость указанного пакета акций.

Обоснованная рыночная стоимость

Широко распространенным и признанным стандартом оценки является обоснованная рыночная стоимость (fair market value). Общепринятым определением обоснованной рыночной стоимости является цена, выраженная в денежных единицах, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя при их взаимном жела­нии купить или продать, достаточной информированности обо всех имеющих отношение к делу фактах, причем ни одна из сторон сделки не была бы принуждена к покупке или продаже. В соответствии с правовой трактовкой обоснованной рыночной стоимости, добровольные продавец и покупатель являются гипотетическими лицами, вступающими в сделку «на вытянутую руку», а не с какими либо «конкретными» субъектами. Другими словами, если цена испытывает влияние интересов, не являющихся характерными для типичного покупателя или продавца, то она не может отражать обоснованную рыночную стоимость.

Кроме того, понятие обоснованной рыночной стоимости предполагает, что при ее определении учитываются экономические и рыночные условия, преобладающие на дату оценки.

Стоимость действующего предприятия

Понятие стоимости действующего предприятия (going-concern value) является не стандартом стоимости, а допущением относительно состояния предприятия. Оно означает лишь то, что компания оценивается как жизнеспособная хозяйствующая единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции, и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы.

ДАТА, НА КОТОРУЮ ПРОВОДИТСЯ ОЦЕНКА

Действительная дата оценки – 26 января 2001 г.

1.3. СВЕДЕНИЯ ОБ ЭМИТЕНТЕ

Полное фирменное наименование: Открытое акционерное общество «ххххххххх».

Сокращенное наименование: ОАО «хххххххх».

Местонахождение общества: хххххххххххххххххххххх

Основными видами деятельности Общества на территории РФ и за ее пределами являются:

— проектирование и строительство объектов промышленного и гражданского назначения;

— капитальное строительство объектов и ремонт зданий и сооружений,

— изготовление строительных материалов и конструкций;

— поиск, заключение и реализация сделок в области инжиниринговых услуг, проектирования, строительства и эксплуатации объектов, торговли, поставок материалов, оборудования, машин и механизмов, подбора и командирования специалистов;

— посреднические услуги в совершении сделок;

— производство товаров народного потребления;

— разработка и внедрение новой техники и технологий;

— создание фирменной торговой сети, осуществление комиссионной и консигнационной деятельности с правом реализации продукции, в том числе за свободно-конвертируемую валюту;

— участие в совместной деятельности российских и зарубежных физических и юридических лиц:

— прием иностранных туристов на территории Российской Федерации и направление туристов за рубеж;

— организация туристических, спортивно-оздоровительных, зрелищных и других массовых мероприятий;

— организация экскурсионного и лечебно-оздоровительного обслуживания;

— создание и эксплуатация гостиничных комплексов, санаториев, ресторанов, баров, отелей, саун, магазинов;

— оформление загранпаспортов, виз и приглашений.

Деятельность Общества не ограничивается видами, оговоренными в Уставе, Общество осуществляет любые виды хозяйственной деятельности, за исключением запрещенных законодательными актами Российской Федерации, в соответствии с целью своей деятельности.

Органами управления общества являются:

Þ Общее собрание акционеров;

Þ Генеральный директор и Правление.

1.4. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

1. Бухгалтерская отчетность 1997-1999г.г., и за 9 месяцев 2000 г. включительно;

2. Дубликат устава.

3. Справка о состоянии основных фондов на 01.10.2000г.

4. Расшифровка дебиторской и кредиторской задолженности организации за 9 месяцев 2000 года, на 31 декабря 1999 г., на 1 января 1999г.

5. Концепция развития деятельности ОАО «ххххххххххх» на 2000 год.

Аудиторская проверка предоставленного материала не проводилась. Все документы были предоставлены оценщику в виде копий. Оценщик был лично ознакомлен с документами, однако проверка их достоверности и подлинности не проводилась.

1.5. ОГРАНИЧИТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ И СДЕЛАННЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Сертификат качества оценки, являющийся частью настоящего отчета, ограничивается следующими условиями:

· В соответствии с целями оценки — оценка пакета акций действующего предприятия — не анализировалось наиболее эффективное использование объекта оценки. Оценщик не несет ответственности за достоверность установленных юридических прав на оцениваемое имущество.

· От Оценщика не требуется появляться в суде или иных организациях, свидетельствовать иным образом по поводу Отчета или оцененных акций, кроме как на условиях возможного дополнительного соглашения с Заказчиком.

· При проведении оценки предполагалось отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость оцениваемого имущества. На Оценщике не лежит ответственность по обнаружению (или в случае обнаружения) подобных факторов.

· Исходные данные, использованные Оценщиком при подготовке настоящего Отчета, были получены из надежных источников и считаются достоверными. Тем не менее, Оценщик не может гарантировать их абсолютную точность, поэтому там, где это возможно, делаются ссылки на источник информации.

· Мнение Оценщика относительно стоимости объекта оценки действительно только на дату оценки. Оценщик не принимает на себя ответственность за последующие изменения социальных, экономических, юридических и природных условий, которые могут повлиять на стоимость оцениваемого объекта.

· Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно стоимости оцениваемого имущества и не является гарантией того, что оно перейдет из рук в руки по цене, равной указанной в отчете стоимости.

· Ни Заказчик, ни Оценщик не могут использовать Отчет (или любую его часть) иначе, чем это предусмотрено договором об оценке.

1.6. СЕРТИФИКАТ КАЧЕСТВА ОЦЕНКИ

Подписавший данный Отчет оценщик (далее по тексту — Оценщик) настоящим удостоверяет, что в соответствии с имеющимися у него данными:

· Оценщик не имеет ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе и действует непредвзято и без предубеждения по отношению к Заказчику.

· Вознаграждение Оценщика не зависит от итоговой оценки стоимости, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими сторонами выводов и заключений, содержащихся в Отчете.

· Содержащийся в отчете анализ, мнения и заключения принадлежат самому Оценщику и действительны строго в пределах ограничительных условий и допущений, являющихся частью настоящего Отчета.

· Оценка была проведена, а Отчет составлен в соответствии с ГОСТ Р 51195.0.01-98 « Единая система оценки имущества. Основные положения», ГОСТ Р 51195.0.02-98 «Единая система оценки имущества. Термины и определения», с привлечением «Стандартов профессиональной деятельности в области оценки недвижимого имущества» (Всероссийской конференцией Общества оценщиков 14 июня 1995 года в г. Москве), Международных стандартов оценки МСО 1-4 ( Международный комитет по стандартам оценки имущества (МКСОИ Association of Master Appraisal)).

· Приведенные в Отчете факты, на основе которых проводился анализ, делались предположения и выводы, были собраны с наибольшей степенью использования знаний и умений Оценщика, и являются, на его взгляд, достоверными и не содержащими фактических ошибок.

· Факты, изложенные в Отчете, верны и соответствуют действительности.

· Участник составления Отчета имеет профессиональное образование в области оценки бизнеса, недвижимости и переоценки основных фондов предприятий.

Лицензия исполнителя работ, а также образовательные и профессиональные сертификаты участника работ приведены в Приложении №1 к настоящему Отчету.

Ниже приведены данные об оценщиках, участвовавших в выполнении работ:

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «ххххххххххххххххх»

В соответствии с Государственной программой приватизации и Указом Президента Российской Федерации от 01.07.92 №721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» государственная внешнеэкономическая строительно-коммерческая фирма «хххххххххх» была преобразована в акционерное общество открытого типа «Фирма ххххххххххххххххх», был утвержден план приватизации Государственной внешнеэкономической строительно-коммерческой фирмы «ххххххххххх».

Полное официальное наименование: открытое акционерное общество «ххххххххххххх».

Местонахождение Общества: хххххххххххххххххххххххх

Общество учреждено Государственным Комитетом РФ по управлению государственным имуществом в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 01 июля 1992 г. № 721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества».

Срок деятельности Общества не ограничен. Деятельность Общества прекращается по решению Общего собрания акционеров, либо по основаниям, предусмотренным Гражданским кодексом Российской Федерации.

Основными видами деятельности Общества на территории РФ и за ее пределами являются:

q проектирование и строительство объектов промышленного и гражданского назначения;

q капитальное строительство объектов и ремонт зданий и сооружений,

q изготовление строительных материалов и конструкций;

q поиск, заключение и реализация сделок в области инжиниринговых услуг, проектирования, строительства и эксплуатации объектов, торговли, поставок материалов, оборудования, машин и механизмов, подбора и командирования специалистов;

q посреднические услуги в совершении сделок;

q производство товаров народного потребления;

q разработка и внедрение новой техники и технологий;

q создание фирменной торговой сети, осуществление комиссионной и консигнационной деятельности с правом реализации продукции, в том числе за свободно-конвертируемую валюту;

q участие в совместной деятельности российских и зарубежных физических и юридических лиц:

q прием иностранных туристов на территории Российской Федерации и направление туристов за рубеж;

q организация туристических, спортивно-оздоровительных, зрелищных и других массовых мероприятий;

q организация экскурсионного и лечебно-оздоровительного обслуживания;

q создание и эксплуатация гостиничных комплексов, санаториев, ресторанов, баров, отелей, саун, магазинов;

q оформление загранпаспортов, виз и приглашений.

Деятельность Общества не ограничивается видами, оговоренными в Уставе, Общество осуществляет любые виды хозяйственной деятельности, за исключением запрещенных законодательными актами Российской Федерации, в соответствии с целью своей деятельности.

Уставный капитал Общества составляет 168 922 (Сто шестьдесят восемь тысяч девятьсот двадцать два) рублей, разделенных на 168 922 акции. Все акции именные.

Из общего количества 168 922 акции составляют:

q обыкновенные акции – 153 718 (Сто пятьдесят три тысячи семьсот восемнадцать) шт., что составляет 91% уставного капитала;

q привилегированные акции типа Б (выпущенные в счет доли уставного капитала, держателем которых является РФФИ) – 15 204 (Пятнадцать тысяч двести четыре) шт., что составляет 9% уставного капитала, из них зарезервировано для ФАРП — 8446 (Восемь тысяч четыреста сорок шесть) шт., что составляет 5% уставного капитала.

1. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ

Анализ финансового состояния ОАО «хххххххххх» проведен на основании бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за 1997, 1998, 1999 гг. и 9 месяцев 2000 г.

Ограниченное число данных, содержащихся в балансе и форме №2, не позволяет сделать исчерпывающий вывод о характере хозяйственной деятельности предприятия, а также степени его финансовой устойчивости. Тем не менее, определенные полезные выводы сделать можно.

При расчете коэффициентов за 2000г. использованы показатели балансов за 9 месяцев 2000 года, на основании которых методом экстраполяции построен консолидированный баланс на 2000 год. Поскольку существует определенная доля допущения при осуществлении данной процедуры и отсутствует дополнительная информация, то естественным следствием является несовпадение сумм баланса по активу и пассиву. Однако разница между ними и отклонение по этой причине расчетных показателей не превышает 5% и находится в пределах допустимого для целей оценки.

3.1. ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

3.1.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЩЕЙ НАПРАВЛЕННОСТИ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Считаем целесообразным, начинать анализ с обзора основных показателей деятельности предприятия. Имущественное положение организации на конец и начало периода, как правило, характеризуется данными баланса.

Результативность и перспективность деятельности предприятия могут быть оценены по данным анализа динамики прибыли, а также сравнительного анализа темпов роста средств коммерческой организации, объемов ее производственной деятельности и прибыли.

Динамика прибыли предприятия демонстрирует нестабильность: резкое снижение чистой прибыли в 1999 году сменяется столь же резким ее ростом в 2000 году. Оценщик считает логичным принимать во внимание прибыль после уплаты налогов, но без учета отвлеченных средств. Объясняется это тем, что статья «отвлеченные средства» характеризует использование полученной предприятием прибыли. Таким образом, нормализуется динамика прибыли по итогам года.

Анализ динамики прибыли по годам представлен в Приложении №2 настоящего Отчета.

3.1.2. ВЫЯВЛЕНИЕ «БОЛЬНЫХ» СТАТЕЙ БАЛАНСА

Информация о недостатках в работе коммерческой организации, как правило, присутствует в бухгалтерской отчетности в явном или завуалированном виде. Первый случай имеет место, когда в отчетности есть «больные» статьи, которые условно можно подразделить на две группы:

· Свидетельствующие о крайне неудовлетворительной работе организации в отчетном периоде и сложившемся в результате этого плохом финансовом положении

· Свидетельствующие об определенных недостатках в работе коммерческой организации

К ним относятся:

«Непокрытые убытки прошлых лет» (ф.№1), «Непокрытый убыток отчетного года» (ф. №1), «Кредиты и займы, не погашенные в срок» (ф. №5), «Кредиторская задолженность просроченная» (ф. №5), «Векселя выданные просроченные» (ф.№5). Эти статьи показывают крайне неудовлетворительную работу коммерческой организации в отчетном периоде и сложившееся в результате этого плохое финансовое положение. Причины образования отрицательной разницы между доходами и расходами по укрупненной номенклатуре статей можно проследить по форме №2 (результат от реализации, результат от прочей реализации, результат от внереализационных операций). Более детально причины убыточной работы анализируются в ходе внутреннего анализа по данным бухгалтерского учета. Так, элементом статьи «Расчеты с кредиторами за товары и услуги» является задолженность поставщикам по не оплаченным в срок расчетным документам. Наличие такой просроченной задолженности свидетельствует о серьезных финансовых затруднениях у коммерческой организации.

В отчетности анализируемого предприятия не прослеживаются отрицательные суммы по статьям «Непокрытый убыток отчетного года» и «Непокрытый убыток прошлых лет».

3.2. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОТЕНЦИАЛА КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

2.2.1. ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОЛОЖЕНИЯ

АНАЛИТИЧЕСКий БАЛАНС-НЕТТО

Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время составляется в оценке нетто. Итог баланса дает ориентировочную оценку суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Эта оценка является учетной и ни в коем случае не отражает реальной суммы денежных средств, которую можно выручить за имущество, например в случае ликвидации коммерческой организации. Текущая стоимость активов предприятия определяется рыночной конъюнктурой и может отклоняться в любую сторону от учетной.

Для анализа баланса аналитики, как правило, пользуются одним из приведенных ниже способов:

· проводят анализ непосредственно по балансу без предварительного изменения состава балансовых статей

· строят уплотненный аналитический баланс путем агрегирования некоторых однородных по составу элементов балансовых статей и их перекомпоновки

· проводят дополнительную очистку баланса от имеющихся в нем регулятивов с последующим агрегированием статей в необходимых аналитических разрезах

Таким образом, в Приложении №2 приведен лишь один из вариантов построения уплотненного аналитического баланса-нетто, в котором не только агрегирован ряд статей, но и изменена последовательность их расположения. Именно такое расположение разделов баланса принято во многих экономически развитых странах. Логика такого представления состоит в том, что в начале баланса размещаются статьи, используемые для оценки и анализа платежеспособности – одной из основных характеристик текущего финансового состояния. Тем самым подчеркивается определенная приоритетность и значимость этого раздела оценки финансовой деятельности.

Из приведенной в Приложении №2 таблицы видно, что сумма финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия, за 2000 год выросла почти на 70% по сравнению с 1999 годом и на 50% по сравнению с 1998 годом.

Смотрите так же:  Как оформить двери на шкаф купе
ВЕРТИКАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ БАЛАНСА

Расчет и анализ динамики финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия, в общей сумме и в разрезе основных групп позволяют сделать лишь самые общие выводы о его имущественном положении. Следующей аналитической процедурой является вертикальный анализ: иное представление отчетной формы, в частности баланса, в виде относительных показателей. Такое представление позволяет увидеть удельный вес каждой статьи баланса в общем итоге. Обязательный элемент анализа – динамические ряды этих величин, посредством которых можно отслеживать и прогнозировать структурные изменения в составе активов и источников их покрытия.

В Приложении №2 «структурно представлен баланс эмитента». Откуда видно, что доля кредиторской задолженности компании составляет 30% от суммы пассива. Финансовые ресурсы компании в основном представлены оборотными активами, доля которых в 2000 г. составила 87% от суммы актива баланса.

Структура средств предприятия в 2000 г. изменилась в сторону увеличения оборотных средств и сокращения внеоборотных активов.

ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ БАЛАНСА

Горизонтальный анализ баланса заключается в построении значений, характеризующих темпы роста абсолютных показателей. Таким образом, балансовые показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегирования показателей определяет аналитик. Как правило, берут базисные темпы роста за ряд лет (смежных периодов), что позволяет не только анализировать изменение отдельных балансовых статей, но и прогнозировать их значения.

Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют один другого. Оба эти вида особенно ценны при межхозяйственных сопоставлениях, т.к. позволяют сравнивать отчетность совершенно разных по роду деятельности и объектам производства предприятиям.

Итак, структура источников и распределение средств в активе ОАО «ххххххххххх» свидетельствует о недостаточно стабильном положении предприятия, т.к. большой объем составляет кредиторская задолженность, которая к тому же характеризуется стабильным ростом примерно на 7% в год к сумме пассива баланса или примерно на 119% по сравнению с 1999 годом. Сумма кредиторской задолженности в 15 раз превышает прибыль отчетного 2000 года. Несмотря на то, что кредиторская задолженность является одним из источников мобилизации средств для предприятия, ее критическая величина отрицательным образом сказывается на состоянии компании и может послужить причиной банкротства.

Следует отметить, что эффективность использования заемных средств часто оказывается более высокой, чем собственных. Однако рост кредиторской задолженности характеризуется постоянством, что не может не сказываться на перспективах деятельности организации.

АНАЛИЗ КАЧЕСТВЕННЫХ СДВИГОВ В ИМУЩЕСТВЕННОМ ПОЛОЖЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы динамичны по своей природе. В процессе функционирования предприятия и величина активов, и их структура претерпевают постоянные изменения.

Выводы об имевших место качественных изменениях в имущественном положении предприятия, их прогрессивности делают на основании ряда критериев. В качестве формализованных критериев выступают показатели динамики и структуры хозяйственных средств.

Структура хозяйственных средств предприятия существенно зависит от вида ее деятельности, объемов производства, других факторов. Поэтому формализованные критерии должны дополняться неформальными, которые устанавливают исходя из природы бизнеса данной конкретной коммерческой организации, субъективных оценок прогрессивности тех или иных структурных сдвигов в его имущественном положении.

В целом структура совокупных активов ОАО «хххххххххххх» характеризуется увеличением доли оборотных активов в валюте баланса с 82% — 1999г, до 87% — на конец 2000г. Наблюдается сокращение внеоборотных средств на 5%, но в абсолютном выражении величина внеоборотных активов выросла более чем на 10 000 тыс.руб.

Благоприятное впечатление производит снижение дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, в процентах к валюте баланса. Однако по сравнению с 1999г. наблюдается рост суммы дебиторской задолженности на 42%.

Таким образом, тенденцию изменения структуры активов ОАО «ххххххххххх» трудно охарактеризовать как положительную. Следует больше внимания уделять управлению дебиторской задолженностью.

3.2.2. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ

Финансовое состояние организации можно оценивать с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспективы.

В первом случае критерий оценки – ликвидность и платежеспособность предприятия, т.е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам. Примеры подобных операций – расчеты с работниками по оплате труда, с поставщиками за полученные товарно-материальные ценности и оказанные услуги, с банком по ссудам и т.п.

Оценка стабильности деятельности предприятия в долгосрочной перспективе связана с общей финансовой структурой организации, степенью ее зависимости от внешних кредиторов и инвесторов, условиями, на которых привлечены и обслуживаются внешние источники средств.

Существуют различные методики анализа финансового состояния. В нашей стране по опыту экономически развитых стран все большее распространение получает методика, основанная на расчете и использовании в пространственно-временном анализе системы коэффициентов. Показатели могут быть рассчитаны непосредственно по данным бухгалтерской отчетности. Однако удобнее преобразовать баланс путем агрегирования статей и их перегруппировки: в активе – по степени убывания ликвидности активов, в пассиве – по степени возрастания сроков погашения обязательств. Такой подход более удобен как в вычислительном плане, так и с позиции понимания логики расчета.

В Приложении №2 приведены исходные данные для анализа финансового состояния. Агрегирование статей сделано исходя из удобства последующего расчета аналитических коэффициентов. Включение отдельных статей отчетного баланса в ту или иную группу агрегируемых статей условно ввиду их комплексности.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ

Под ликвидностью какого-либо актива следует понимать способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов.

Говоря о ликвидности коммерческой организации, имеют в виду наличие у нее оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами. Количественно ликвидность характеризуется специальными относительными показателями – коэффициентами ликвидности.

Платежеспособность означает наличие у коммерческой организации денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного положения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:

· наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете

· отсутствие просроченной кредиторской задолженности

Ликвидность и платежеспособность не тождественны друг другу. Коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в текущих активах значительный удельный вес приходится на неликвидные активы и просроченную дебиторскую задолженность.

В зависимости от того, какие виды оборотных активов принимаются во внимание, ликвидность оценивается при помощи различных коэффициентов. Общая идея такой оценки заключается в сопоставлении текущих обязательств и активов, используемых для их погашения. К текущим относятся активы (обязательства) со временем обращения (сроком погашения) до одного года. С позиции мобильности текущие (оборотные) активы могут быть разделены на три группы.

I. Первая группа:

n Денежные средства

n Краткосрочные финансовые вложения

II. Вторая группа

n Готовая продукция

n Товары отгруженные

n Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев

III. Третья группа

n Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются через 12 месяцев

n Производственные запасы

n Незавершенное производство

n Расходы будущих периодов

Исходя из описанной классификации текущих активов, можно рассчитать коэффициенты ликвидности (в формулах использованы идентификаторы показателей приведенные в приложении):

· коэффициент текущей ликвидности: КЛТ = ТА/КП

· коэффициент быстрой ликвидности: КЛБ = (ДС+ДБ)/КП

· коэффициент абсолютной ликвидности: КЛА = ДС/КП

Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности коммерческой организации, показывая, в какой мере текущие кредиторские обязательства обеспечиваются материальными оборотными средствами. Его экономическая интерпретация очевидна: сколько рублей финансовых ресурсов, вложенных в оборотные активы, приходится на 1 рубль текущих пассивов. Значение коэффициента в среднем зависит от отраслевой принадлежности предприятия. В экономически развитых странах считается нормальным, когда КЛТ варьирует около 2. Данное значение ни в коем случае не является нормативным, это аналитическая средняя. Во многих отраслях значение коэффициента текущей ликвидности может существенно отклоняться в любую сторону. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная характеристика финансово-хозяйственной деятельности. Вместе с тем слишком большое его значение (например, по сравнению со среднеотраслевым) нежелательно, т.к. может свидетельствовать о неэффективном использовании ресурсов, выражающемся в замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности, и т.п.

Коэффициент быстрой ликвидности исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть — материально-производственные запасы. Это вызвано тем, что трансформация этих активов в денежные средства может быть продолжительной во времени, а денежные средства в сопоставимых ценах, вырученные в случае вынужденной реализации производственных запасов, часто существенно ниже затрат по их приобретению.

На западе считается, что значение коэффициента КЛБ должно быть не менее единицы. При анализе динамики этого показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение. Так, если рост был связан в основном с возрастанием неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует финансово-хозяйственную деятельность с положительной стороны.

Наиболее жестким критерием платежеспособности является коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно. Какие-либо более или менее обоснованные ориентиры о нормативном значении этого коэффициента отсутствуют, т.к. управление денежными средствами, в частности определение оптимально остатка средств на счете и в кассе, особенно в условиях становления полнокровных рыночных отношений, вряд ли поддается стандартизации. Тем не менее, можно считать, что значение КЛА должно быть не менее 0,2, в то же время этот показатель по отрасли в целом может быть ниже нормы.

При анализе коэффициентов ликвидности оценщиками сделаны выводы об их динамике:

Значение коэффициента текущей ликвидности снизилось на 0,23. Значение коэффициента абсолютной ликвидности увеличилось на 0,02. Значение коэффициента быстрой ликвидности снизилось на 0,09. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами снизился на 0,1.

Значение коэффициентов текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами остается в норме. Изменение коэффициентов свидетельствует о некотором ухудшении текущей платежной готовности предприятия.

Оптимальным для показателя быстрой ликвидности до кризиса считалось значение «1,00». В настоящий момент соотношение легко реализуемых активов и краткосрочных обязательств можно считать нормальным, если оно выше значения «0,5».

Последним коэффициентом, характеризующим ликвидность предприятия, является коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент срочности), показывающий, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее время. Для расчета этого коэффициента дополнительно исключается дебиторская задолженность. Значение коэффициента абсолютной ликвидности за отчетный период для анализируемого предприятия увеличилось в 4 раза, но все равно осталось ниже критической границы. Следовательно, можно утверждать, что оцениваемое предприятие не сможет в короткие сроки рассчитаться по своим текущим обязательствам.

Таким образом, платежные способности эмитента не соответствуют принятым нормам, у предприятия недостаточно собственных оборотных и денежных средств для покрытия кредиторской задолженности. Имеющаяся отрицательная тенденция изменения коэффициента покрытия свидетельствует о снижении уровня ликвидности.

Помимо описанных в учетно-аналитической практике экономически развитых стран используются и другие показатели. Среди них: функционирующий капитал (ФК) и маневренность функционирующего капитала (МК), рассчитываемые по формулам:

Показатель ФК исчисляется в абсолютных единицах измерения (тыс. руб.) и служит ориентировочной оценкой оборотных средств, остающихся свободными после погашения краткосрочных обязательств, тех средств, с которыми можно «работать». Этот показатель не имеет каких-либо ограничений, оценивая его, аналитики руководствуются правилом: чем больше, тем лучше.

По показателю МК можно судить, какая часть функционирующего капитала представляет собой абсолютно ликвидные активы, т.е. может быть использована для любых целей. Рост этого показателя у ОАО «ххххххххххххх» в динамике при прочих равных условиях характеризует изменение финансового состояния с положительной стороны.

В целом же, значения рассчитанных показателей ликвидности ниже нормативных, что свидетельствует о недостаточной платежеспособности предприятия на момент составления анализируемой отчетности. Настораживает отрицательная тенденция изменения показателей быстрой ликвидности.

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко:

· с позиции структуры источников средств

· с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия.

В группе коэффициентов капитализации выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой практике разработан ряд других показателей (см. Приложение):

· Коэффициент концентрации собственного капитала показывает, какова доля владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредитов коммерческая организация.

· Коэффициент финансовой зависимости – обратный коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

· Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия.

· Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости организации. Он показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Рост этого показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от заемного капитала, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.

Единых критериев для значений этих показателей не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности компании, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных коммерческих организаций. Можно сформулировать лишь одно правило, которое «работает» для организаций всех типов: владельцы предприятия (акционеры, инвесторы и другие лица, сделавшие взнос в уставный фонд) предпочитают разумный рост в динамике доли заемных средств; напротив, кредиторы (поставщики сырья и материалов, банки, предоставляющие краткосрочные ссуды, и другие контрагенты) отдают предпочтение коммерческим организациям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.

Что касается ОАО «ххххххххххх», то и значение коэффициентов, и их динамика указывают на уменьшение финансовой устойчивости эмитента. Так, например, соотношение заемного и собственного капитала увеличилось с 1,05 в 1999 году до 1,88 в 2000 году.

Таким образом, после анализа бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, а также коэффициентов, характеризующих финансовое состояние организации, оценщики сделали вывод о неблагоприятных тенденциях в ее деятельности, как-то: отрицательная динамика коэффициентов ликвидности и покрытия, рост доли заемного капитала (увеличение кредиторской задолженности). Следовательно, существует вероятность ухудшения ситуации при отсутствии реальных мероприятий по улучшению финансового состояния организации. Необходимо, по мнению оценщиков, внедрение эффективной системы управления дебиторской задолженностью. Кроме того, положительная динамика показателей ликвидности может быть достигнута за счет снижения доли низколиквидных и неликвидных активов. Большое значение в данном случае имеет управление кредиторской задолженностью, отслеживание сроков ее погашения. Поскольку у предприятия наблюдается отрицательная динамика основных показателей платежеспособности, по мнению оценщика, дальнейшая судьба предприятия напрямую зависит от качества управления, грамотной финансовой политики руководства.

1. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ

При выборе методов оценки стоимости пакетов акций ОАО «ххххххххххх», были приняты во внимание следующие факты.

Поскольку доступна информация о характере активов ОАО «хххххххххххххх», оценщик считает целесообразным применить метод скорректированных чистых активов при оценке стоимости пакета акций общества.

Данные о доходах эмитента за рассматриваемый период, позволяют, по нашему мнению, рассчитать стоимость пакета акций доходным подходом.

Кроме того, компания «хххххххххххх» является открытым акционерным обществом, для которого существует возможность подобрать сопоставимые аналоги для реализации сравнительного подхода к оценке.

4.2. ОПИСАНИЕ МЕТОДА ЧИСТЫХ АКТИВОВ

Чистые активы представляют собой активы предприятия за вычетом долгов (расчеты с кредиторами, заемные средства, доходы будущих периодов и т.п.). Как правило, метод чистых активов используется при оценке холдингов, инвестиционных компаний, крупных промышленных предприятий, т.е. тех хозяйствующих субъектов, которые располагают «значительными» активами.

Чистые активы предприятия, по сути, представляют собой стоимость собственного капитала.

СК = СУММА(А) — СУММА(О),

СК — стоимость собственного капитала;

СУММА(А) — стоимость активов;

СУММА(О) — текущая стоимость обязательств (долгов).

Однако не все статьи активов и пассивов должны быть учтены при расчете собственного капитала.

Стоимость предприятия при использовании метода чистых активов определяется по форме, приведенной в Приказе Министерства финансов РФ № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 149 от 5 августа 1996 года «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Согласно этому Приказу, определение стоимости чистых активов акционерного общества осуществляется путем вычитания из суммы активов общества суммы его обязательств. Причем чистые активы включают в себя внеоборотные активы за минусом балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров, нематериальные активы, прочие внеоборотные активы, запасы, затраты, денежные средства, расчеты и другие активы, отражаемые в разделе II бухгалтерского баланса, кроме задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

В состав обязательств, которые участвуют в определении стоимости акционерного общества методом чистых активов, входят: целевые финансирования и поступления, заемные средства, кредиторская задолженность, расчеты по дивидендам, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие пассивы. Использование метода чистых активов целесообразно при оценке предприятий, которые располагают «значительными» активами.

4.3. ОПИСАНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

Доходный подход (Income Approach) позволяет определить стоимость приносящего доход имущества посредством учета количества, качества и продолжительности получения тех выгод, которые данный объект будет приносить в течение прогнозного периода времени. В результате анализа ожидаемые от собственности будущие поступления дисконтируются на дату оценки в текущую стоимость. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения имуществом.

Метод дисконтированных денежных потоков состоит из следующих этапов:

Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Выбор типа денежного потока, который будет дисконтирован.

Расчет ставки дисконтирования.

Определение предварительной величины стоимости.

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.

Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

4.4. ОПИСАНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Особое внимание уделяется:

• теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;

• критериям отбора сходных предприятий;

• характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;

• основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

• выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

• Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

• Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

• В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

Смотрите так же:  Иск к гражданину республики беларусь

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

• Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

1 этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора.

VI этап. Определение итоговой величины стоимости.

VII . Внесение итоговых корректировок.

Основные принципы отбора предприятий-аналогов

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации;

• Рыночная (ценовая) информация.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа. На первом этапе определяется так называемый круг предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

На втором этапе аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности. Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оценивает такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.

На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Оценщик на основе анализа критериев может сделать один из следующих выводов:

• компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;

• компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.

Характеристика ценовых мультипликаторов

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

К интервальным мультипликаторам относятся:

2) цена/денежный поток;

3) цена/ дивидендные выплаты;

4) цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1) цена/балансовая стоимость активов;

2) цена/ чистая стоимость активов. Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения ценовых мультипликаторов.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки.

Формирование итоговой величины стоимости

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

• выбора величины мультипликатора;

• взвешивания промежуточных результатов;

• внесения итоговых корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ СКОРРЕКТИРОВАННЫХ ЧИСТЫХ АКТИВОВ.

5.1. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

Как было указано выше, собственный капитал компании рассчитывается по формуле:

СК = СУММА(А) — СУММА(О), где:

СК — стоимость собственного капитала;

СУММА(А) — стоимость активов;

СУММА(О) — текущая стоимость обязательств.

5.2. СКОРРЕКТИРОВАННЫЕ ЧИСТЫЕ АКТИВЫ

Стоимость предприятия, рассчитанная методом скорректированных чистых активов, определяет стоимость акций.

При этом проведена корректировка на стоимость незавершенного строительства, которое, по мнению экспертов, исходя из полученной информации, требует значительных вложений и не имеет реальных перспектив к реализации на открытом рынке.

То есть, стоимость скорректированных чистых активов ОАО «хххххххххххх» на дату оценки составляет (см. Приложение №2):

220 655 000 рублей или 7 769 547 долларов США.

Следовательно, доля, соответствующая 29% пакету акций, равна:

2 253 169 долларов США или 63 990 000 рублей
по курсу ЦБ РФ на дату оценки.

6. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ.

6.1. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

1. Определение длительности прогнозного периода

2. Выбор типа денежного потока.

3. Расчет величины денежного потока для каждого года.

4. Определение адекватной ставки дисконта.

5. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.

6. Внесение итоговых поправок.

6.2. ПРОГНОЗ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Прогноз денежного потока должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, выглядят подозрительно.

В нашем анализе мы придерживались такого принципа формирования прогнозного показателя, когда темп изменения его значения представляет собой среднюю скользящую величину за последние отчетные периоды (при относительной сопоставимости темпов изменения величины) либо медианную величину (при необходимости проводилась «нормализация» показателей для устранения значений, существенно отличающихся от общей массы).

Согласно известным методикам, в качестве денежного потока может выступать: сумма чистой прибыли после уплаты налогов (валовая прибыль) + сумма амортизационных отчислений + прирост долгосрочной задолженности — прирост оборотного капитала — капитальные вложения.

Длительность прогнозного периода взята нами на уровне 3 лет. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.

Метод ДДП предполагает утверждение, что в постпрогнозный период темпы роста доходов компании стабилизируются на определенной величине. Значение данной величины мы рассматриваем как прогнозное и определяющее темпы роста денежного потока в постпрогнозный период. Данное значение составляет, по мнению Оценщиков и общепринятым предложениям 5 %.

6.3. ПОСТРОЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА

Далее необходимо определить ставку дисконтирования. Расчет ее ведется в данном случае по модели кумулятивного построения. По нашему мнению, в российских условиях требованиям, предъявляемым в теории оценки к безрисковым вложениям, в наибольшей степени соответствует доходность до погашения еврооблигаций, срок погашения которых — 2018 год. Такая норма доходности:

· выражена в твердой валюте;

· колеблется под влиянием изменения конъюнктуры финансового рынка, то есть формируется спросом и предложением данного и других видов финансовых активов, а не фиксируется;

· доступна российскому инвестору, а потому не требует корректировки на страновой риск, существующие методики расчета которого весьма туманны;

· приносится активами долгосрочного характера.

Таким образом, безрисковая ставка доходности равняется 15,5%.

Поправки за риски определяются исходя из вероятного интервала значений данных рисков: 0-5% [1] .

Исходя из полученных в результате анализа финансового состояния предприятия данных, определяем величину общей премии за риски на уровне 14%.

Все расчеты приведены в Приложении 2 настоящего отчета.

Стоимость 100% пакета акций по методу ДДП равна:

2 850 334,54 долларов США или 80 949 501 рубль.

Стоимость доли — 29% составляет:

826 597 долларов США или 23 475 355 рублей.

5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ СДЕЛОК

После тщательного анализа доступных баз данных, оценщикам удалось отобрать ряд компаний, относящихся к той же отрасли, что и ОАО «хххххххххххххх». Затем отобранная совокупность организаций группировалась по нескольким признакам, в результате чего эксперты-оценщики выделили группу, сопоставимую с оцениваемой компанией.

По этим компаниям рынок зарегистрировал продажи пакетов акций либо абсолютно сходных с оцениваемым (29%), либо отличающихся на несколько процентов, что не вызывает существенных отклонений в стоимости. Таким образом, нами использовался один из методов сравнительного подхода — метод сделок.

Следующий этап – подробный анализ доступной бухгалтерской информации, а также исследование данных о деятельности компаний-аналогов в целом. Таким образом, в целях оценки были использованы три компании, сходные с ОАО «хххххххххх» по наибольшему числу признаков.

С использованием мультипликаторов Активы/Цена, Собственный капитал/Цена по компаниям – аналогам была получена стоимость 29% пакета акций ОАО «ххххххххххх»:

719 400,68 долларов США или 20 430 979,18 рублей.

Все расчеты по определению стоимости по методу сделок приведены в Приложении 2 настоящего отчета.

6. ОЦЕНКА БЛОКИРУЮЩЕГО ПАКЕТА АКЦИЙ

8.1. ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ ИЛИ СКИДКА ЗА ОТСУТСТВИЕ КОНТРОЛЯ

Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель неконтрольного пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено или вообще запрещено, он не в состоянии избрать даже одного директора.

Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы инвестиций и многое другое. Таким образом, держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета.

В то же время очевидны различия в стоимости миноритарного и блокирующего пакетов, поскольку блокирующий пакет дает ряд преимуществ, недоступных для миноритарного пакета, в частности сюда можно отнести право вето.

К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом [2] , которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля» [3] . По этому определению скидка на неконтрольный характер участия является обратной по отношению к премии за контроль. Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль. В литературе встречаются ссылки на то, что премия за контроль может колебаться в диапазоне 30-50 % [4] .

Эксперты полагают, что для обычных предприятий в нашей стране это соотношение является оценкой снизу. Связано это, прежде всего с тем, что в странах с развитой экономикой нет такого огромного несоответствия между рыночной и балансовой стоимостью акций, как в России. Как показывает опыт оценки предприятий, имеющихся, например, в базе данных «Департамента профессиональной оценки», это несоответствие находится в диапазоне 0,02-0,05. Для зарубежных компаний соотношение редко бывает меньше 0,5. Более того, аналитики постоянно отслеживают указанный показатель для того, чтобы знать, не являются акции той или иной компании в настоящий момент «переоцененными» на рынке, т.е. данный показатель может быть и существенно более 1.

Базовая стоимость, из которой вычитается скидка на неконтрольный характер, — это пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия.

Поскольку метод сделок учитывает величину блокирующего пакета акций, то корректировка на контроль уже заложена в стоимости аналогичных пакетов акций, реализуемых на рынке.

В то же время метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов отражают стоимость контрольного пакета, следовательно, требуется применение скидки на неконтрольный характер. Однако, эта скидка в данном случае будет меньше, чем для миноритарного пакета акций открытого акционерного общества, который не является блокирующим.

Скидка на неконтрольный характер, учитывающая блокирующий тип оцениваемого пакета акций, определена экспертами на уровне 25%.

8.2. СКИДКА ЗА НЕДОСТАТОЧНУЮ ЛИКВИДНОСТЬ

Ликвидность – это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.

Скидка за недостаточную ликвидность применяется для корректировки значений, полученных методом дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов. Стоимость, полученная согласно сравнительного подхода, принимается без изменения, так как рассматривались продажи сопоставимых пакетов акций, обладающих, по мнению оценщиков, аналогичной ликвидностью.

Поскольку акции ОАО «ххххххххххх» не котируются на фондовом рынке и их продвижение связано с определенными затратами, то текущая рыночная стоимость оцениваемого пакета в соответствии с законами рынка отражает данный факт. Таким образом, скидка за недостаточную ликвидность определена на основе рекомендаций ЦБ РФ по оценке корпоративных ценных бумаг в размере 40%, что является вполне адекватным на российском фондовом рынке при текущем его состоянии.

8.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ОЦЕНИВАЕМОГО ПАКЕТА АКЦИЙ

Итак, уменьшаем стоимости 29% пакета акций, полученные при использовании метода чистых активов и метода дисконтированных денежных потоков, на 25% (скидка на неконтрольный характер) и на 40% (скидка на неликвидный характер) и получаем (после округления до целых):

метод чистых активов: 2 253 169 х (1-0,25) х (1-0,40) = 1 013 926 долларов США.

метод дисконтированных денежных потоков: 826 597 х (1-0,25) х (1-0,40) = 371 969 долларов США.

метод сделок: 719 401 долларов США.

7. СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ

При определении итоговой величины стоимости, были учтены особенности методов и специфика их применения для оцениваемого предприятия.

Так, доходный подход отражает текущее финансовое состояние компании, а также ее будущие перспективы, учитывая данные финансового анализа. Однако, данный подход базируется на прогнозных данных, что обуславливает определенные стоимостные колебания.

Сравнительный подход ориентируется на стоимость аналогичных пакетов акций других компаний, сопоставимых по ряду признаков с ОАО «хххххххххх». Однако, учесть в полном объеме различия между организациями не представляется возможным в виду недостаточной прозрачности информации по аналогам.

Метод чистых активов определяет стоимость акций как стоимость имущества, обеспечивающего выпуск данных ценных бумаг. То есть, стоимость акций отражает долю в стоимости имущества предприятия, на которую может претендовать собственник соответствующего пакета.

Итак, оценщик считает целесообразным распределить веса следующим образом:

Ø Метод чистых активов — 40%.

Ø Метод дисконтированных денежных потоков – 35%.

Ø Метод сделок – 25%.

Таким образом, рыночная стоимость 29% пакета акций ОАО «ххххххххх» составляет (округленно):

1 013 926 х 0,40 + 371 969 х 0,35 + 719 401 х 0,25 = 715 610 долларов США

(семьсот пятнадцать тысяч шестьсот десять долларов США),

или

20 323 324 рублей по курсу ЦБ РФ на дату оценки

(двадцать миллионов триста двадцать три тысячи триста двадцать четыре рубля).

5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ О ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

В процессе оценки специалистами ООО «АКЦ «Департамент профессиональной оценки» была определена рыночная стоимость блокирующего пакета акций, составляющего 29% от уставного капитала ОАО «хххххххх».

Нами была определена стоимость данного пакета по наиболее вероятному, по нашему мнению, сценарию развития событий. Стоимость оцениваемого пакета акций составила 715 610 долларов США или 20 323 324 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).

Дополнительно был рассчитан вариант, учитывающий негативные тенденции в деятельности ОАО «хххххххххх», которые были экстраполированы на несколько прогнозных лет.

При этом рыночная стоимость 29% пакета акций составила по нашим оценкам 645 462 долларов США или 18 331 121 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).

Следует отметить, что по результатам финансового анализа, проведенного в главе 3, тенденции в деятельности компании отличаются некоторой отрицательной направленностью. Эксперты-оценщики сделали выводы, что улучшить финансовое положение компании, а следовательно и увеличить рыночную стоимость пакета акций, можно за счет оптимизации системы управления дебиторской задолженностью. Это позволит увеличить размер стоимости, полученный при использовании доходного подхода, подобрать другие аналоги в сравнительном подходе, отвечающие иному положению дел на предприятии.

Кроме того, с учетом возможного сокращения размеров кредиторской задолженности, эффективного отслеживания сроков ее погашения, также возможно достижение заявленного выше результата.

Нами сделаны следующие предположения:

в случае, если не проводились переоценки основных фондов, то при осуществлении данной процедуры скорректированная стоимость, например недвижимости и строительного оборудования, может резко увеличить стоимость активов ОАО «хххххххххх», что позволит увеличиться и рыночной стоимости пакета акций. Данный результат может быть достигнут и за счет проведения рыночной оценки основных фондов ОАО «ххххххххххх», в наибольшей степени отражающей текущие рыночные тенденции.

Таким образом, инвестирование в данную компанию будет иметь более привлекательную основу и стоимость оцениваемого пакета акций будет выше, по предварительным оценкам, на 15-20%, если будет соблюдена, по крайней мере, часть условий, перечисленных выше.

В противном случае при пессимистическом прогнозе динамики прибыли и активов ОАО «хххххххххххх» рыночная стоимость акций будет снижаться вместе с падением их внутренней стоимости. Таким образом, по оценкам экспертов при небольшой отрицательной тенденции рыночная стоимость 29% пакета акций сократится на 10% по сравнению с наиболее вероятным сценарием развития событий.

6. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

7. Бутова Г. Ф. Учет основных средств, малоценных и быстроизнашивающихся предметов. — М.: Экспертное бюро, 1997.

8. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. — М.: Филинъ, 1997.

9. Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. — М.: Инфра-М, 1995.

10. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. — М.: ДЕЛО, 1998.

11. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. — М.: Финансы и статистика, 1998

12. Грязнова А. Г., Федотова М. А., Мамонова Л. Б. Оценочная деятельность в России. Сборник научных трудов — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

13. Денисов А.Ю., Соломович В. Г. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

14. Литвак Б. Г. Экспертные оценки и принятие решений. — М.: Патент 1996.

15. Ллойд Э., Ледерманн У.. Справочник по прикладной статистике. — М.: Финансы и статистика 1989.

16. Майкл Бромвич. Анализ экономической эффективности капиталовложений. — М.: Инфра-М, 1996.

17. Пратт Шеннон П.. «Оценка бизнеса».

18. Рутгайзер В. М., Дронова Н. Д., Еленева Ю. Я. и др. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. — М.: ДЕЛО, 1998.

ПРИЛОЖЕНИЕ N о 2

Расчет чистых активов акционерного общества

Наименование показателя

Код строки

Величина чистых активов, тыс. руб.

Удельный вес, %

Корректировка, тыс.руб.

Скорректированная величина чистых активов, тыс. руб.

Похожие публикации:

  • Заявление о потере прав при лишении Всё об оформлении, выплате и доставке пенсий Пенсию гражданин может получать лично, через законного представителя или через доверенное лицо. 1. Получение пенсии пенсионером лично Дл получения пенсии лично пенсионер должен предъявить […]
  • Колпино где получить паспорт Как получить паспорт в 14 лет в Колпино Какие нужны документы для получения паспорта в 14 лет, где получить паспорт в Колпино и какой размер госпошлины в 2018 году. После наступления 14 лет ребенку нужно получить паспорт гражданина […]
  • Заявление ребенка о смене фамилии Документы на загранпаспорт нового и старого образцов У граждан, оформляющих паспорт на выезд за границу, наибольшую трудность вызывает не порядок его получения, а вопрос, «какие документы нужны для загранпаспорта?». Путаница […]
  • Права родителей на собственность ребенка Собственность ребенка Могут ли родители отнимать/забирать у 14 летнего ребенка его вещь, которую он купил на свои деньги (телефон,компьютер и тд) без его согласия и не отдавать? Ответы юристов (1) В соответствии со ст. 60 Семейного […]
  • Налог свыше 300 000 рублей Страховые взносы ИП с доходом свыше 300000 рублей Физическое лицо, ставшее индивидуальным предпринимателем, обязано оплачивать не только налог согласно выбранному режиму, но и взносы в социальные фонды. Величину выплат определяет […]
  • Мировой суд 5 участок белгород Мировой суд 5 участок белгород Судебный участок №5 мирового судьи Восточного округа г.Белгорода Федеральным законом от 22 декабря 2008 года № 262-ФЗ "Об обеспечении доступа к информации о деятельности судов в Российской Федерации" […]